不锈钢管厂行业景气回升，推动收入增长 - 天津华鑫不锈钢管有限公司

行业景气回升，推动收入增长

　　不锈钢管厂一季度，新华百货母、子公司营业收入分别增长32.3%、22.8%，我们认为，收入的较快增长主要得益于两个方面：第一，09 年一季度以来，行业景气逐步回升，推动企业收入增长；第二，母公司08 年完成改造，09 年尚处在培育期，基数相对较低，推动母公司收入较快增长，我们预计公司收入将继续保持相对较快增长，但是受09 年基数影响，预计增速将低于一季度。

　　经营效率稳步提升、推动业绩较快增长

　　毛利率方面，一季度公司综合毛利率同比提升1.1 个百分点，我们认为，这是公司区域龙头优势的具体体现，但是，随着区域经济的发展，潜在竞争对手逐步进入，将一定程度上制约公司综合毛利率提升，因此，预计公司未来综合毛利率提升幅度趋缓。

　　费用方面，随着收入加速增长，而房租、人工等销售费用相对稳定，因此，销售费用率同比下降0.2 个百分点，管理费用方面，公司进行了较好的费用控制，一季度管理费用与09 年同期基本持平，管理费用率同比下降0.8 个百分点。

　　综合来看，我们认为，经营效率的提升是推动公司业绩快速增长的重要原因，全年来看，预计公司经营效率仍会稳步提升，但是期间费用进一步压缩的空间相对有限。

　　维持盈利预测及"推荐"评级

　　我们维持2010-2012 年每股收益1.30 元、1.50 元、1.70 元的预测，公司的区域龙头地位明显、业绩增长确定，具有较高的长期投资价值，给予2010 年25-30 倍PE，对应合理股价在35 元左右，维持"推荐"评级。(吴美玉国信证券)

　　天相投顾：山西汾酒单季业绩超6成增持

　　2010年1-3月份，公司实现营业收入10.33亿元，同比增长68.41%，营业利润3.97亿元，同比增长50.22%，实现归属母公司净利润2.6亿元,同比增长67.11%，实现每股收益0.6元。

　　单季收入首破10元大关。报告期内，公司营业收入实现10.33亿元，同比大幅增长逾68%，首破10亿元大关。主要原因：(1)今年春节同比较晚，销售旺季主要集中在第1季度，据了解，第1季度省外市场的增量尤其乐观；(2)报告期末预收账款较年初减少8200万元，09年4季度部分经销商预付款在1季度得到结算。我们认为，茅台、五粮液、1573陆续提价后，次高端市场留出较大空白，汾酒青花瓷的市场空间有所放大。
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